シティ証券は本日、NVIDIAに関する重要な投資ノートを発表しました。同社の直近の見通しと、Blackwell生産の立ち上げに伴うGPUメーカーの粗利益率の推移について言及しています。
NVIDIAの売上高と粗利益率は2025年4月以降に回復の兆し
シティ証券は、NVIDIAの圧迫されている売上総利益率が2025年第1四半期に70％台前半で底打ちすると予想しています。その後、Blackwellアーキテクチャの立ち上げに伴い、売上総利益率は「70％台半ば」で安定すると予測しています。
同社は、「来年のクラウドデータセンター設備投資が前年比40％以上の力強い成長を遂げることに強気である一方、1月のCESまでは株価は横ばいで推移する可能性が高い」と指摘しています。
NVIDIAのGPUは市場をリード、データセンターにとって魅力的な選択肢
シティ証券は、NVIDIAの製品が総所有コスト（TCO）や投資収益率（ROI）など、複数の指標で市場をリードしていると認識しており、現時点で差し迫った脅威はないと考えています。
同社は、データセンターがNVIDIAのGPUを選好する理由として、柔軟性を挙げています。NVIDIAはAIを含む様々なアプリケーションを実行しているため、データセンター運営者は用途が限定されたアクセラレータを購入するのではなく、複数のアプリケーションを実行するためのハードウェアを確保するためにNVIDIAに依存しているとのことです。
大規模な既存の顧客基盤がNVIDIAの強み
シティ証券によると、複数のクラウドベースのプラットフォームで事業を展開する企業は、クラウド事業者ごとにアプリケーションを書き直す必要があり、これが大きな障壁となっているとのこと。一方、NVIDIAのGPUを使用すれば、企業はアプリケーションを一度だけ作成すれば、クラウド間で転送可能だそうです。
さらに、NVIDIAの大規模な既存の顧客基盤は、開発者にとって大きな魅力となっています。開発者はアプリケーションの採用率を最大限に高めることを望んでいます。
まとめ:
シティ証券は、NVIDIAに対してやや抑えめながらも前向きな見方を示しており、同社の株式に対して「Buy」レーティングを維持し、目標株価を1株あたり$150（約21,750円）としています。同社は、NVIDIAの株価がCES 2025まで伸び悩むものの、Blackwellアーキテクチャの立ち上げに伴い、2025年第1四半期に粗利益率が底打ちすると予測しています。また、NVIDIAのGPUが市場をリードしており、大規模な既存の顧客基盤が同社の強みであると分析しています。
シティ証券レポート
私たちは、AIの普及がまだ第3/第4イニングにあると考えており、次に企業のAI需要がAIエージェントとともに急増すると見ています。「買い」目標株価は150ドル。
ボストンやヨーロッパでマーケティング活動を行い、株に関する主要な投資家のトピックをまとめました。来年もクラウドデータセンターの資本支出が前年比+40％増加する強い成長を期待していますが、1月のCESまで株価は横ばいが続くと予想しています。その後、4月期にかけてBlackwell（次世代チップ）による前年比の売上と粗利益の変動が始まると考えています。基本的に、私たちはAIの普及がまだ第3/第4イニングにあり、次に企業のAI需要がAIエージェントとともに急増すると考えています。目標株価150ドルで「買い」継続。
粗利益の動向: 短期的な粗利益の形状は、投資家にとって重要なトピックです。私たちは1月期における粗利益率を約72％と予測しており、Blackwellが本格稼働すれば長期的には中75％台で安定すると見込んでいます。
カスタムASIC vs. GPU: 全体的に見て、どちらを選択する理由はここ数年で変わっていないと考えています。ASICは固定機能で、通常1つのアプリケーションを実行します。AIアプリケーションは急速に進化しており、モデルのサイズが大きくなり、AI対応アプリケーションが増えているため、GPU市場は引き続き成長します。クラウドサービスプロバイダー（CSP）の視点からは、クラウドAIをASIC上で動かすのは現実的ではありません。企業の視点では、ASIC上でアプリケーションを構築すると特定のクラウドベンダーに縛られ、企業が好むマルチクラウドアプローチに適していません。もし企業がマルチクラウド戦略を採用して特定のクラウドを選び、ASIC上でアプリケーションを実行すると、別のクラウドに移行する際にそのアプリケーションを書き直さなければなりません。一方、NVIDIAのGPUを使用すれば、アプリケーションは一度書けば複数のクラウドに移行できるため、移行の手間が省けます。さらに、NVIDIAの大規模なインストールベースは、開発者にとっても大きな魅力です。彼らは、自分のアプリケーションができるだけ多く採用されることを望んでいます。
GPU競争: パフォーマンス指標は重要ですが、データセンター運営者は主に総保有コスト（TCO）と投資利益率（ROI）に注目しており、これらはスループットの関数であり、NVIDIAがリードしています。NVIDIAはAIを含むさまざまなアプリケーションを実行できるため、データセンター運営者はNVIDIAに頼り、複数のアプリケーションを実行するためのハードウェアを使用します。専用の加速装置を購入するよりも、汎用性のあるNVIDIA製品を選ぶ傾向にあります。
垂直統合: ムーアの法則の減速により、スケーリングの焦点がチップからシステムに移っています。NVIDIAの製品は、チップ、カード、システム、そして最終的にはラックへと進化しており、このアプローチにより個々の部品をさらに最適化することで、イノベーションを推進しています。
Blackwellの販売構成: TCOとROIの利点から、GB200形式（B100の8-GPU形式ではなく）へのシフトが進むと予想しています。
ROI: NVIDIAは、ソーシャルメディア、eコマース、検索といった大規模市場における消費者向けインターネット企業に対して、その製品が提供するROIの利点を強調してきましたが、投資家にはGenerative AIが破壊的なビジネスモデルを生み出すまで忍耐が必要だと考えています。来年には、GPU as a Serviceプロバイダーによって、前向きなROIのデータが出てくると期待しています。
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